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经济下行压力下中国货币政策将怎样运行
眼下，中美贸易战不断升级，美联储加息以及美债收益率飙涨。在国内外各种不去确定性的背景下，中国经济年初的预定目标能否实现，国际主要央行的动作对我们有何影响，中国货币政策是否还有调整空间，能否应对众多的不确定性？
眼下，中美贸易战不断升级，美联储加息以及美债收益率飙涨，正引发全球金融市场海啸，A股再现千股跌停，人民币汇率也在“破7”的边缘。
在国内外各种不去确定性的背景下，中国经济何去何从？
10月14日，央行行长易纲在2018年G30国际银行业研讨会上表示，“我国在货币政策工具方面还有相当的空间。考虑到美联储正在加息，中国的利率水平是合适的，上述工具足以应对不确定性。”
贸易摩擦带来的下行风险巨大
谈到中国经济，易行长表示“年初预定增长目标可以实现”。
从数据来看，中国上半年GDP增速达到6.8%（本周五马上公布三季度经济数据，预计6.7%左右），月调查失业率5.0%，CPI在2%左右。从这些数据来看，年初目标的实现应该并无疑问。
但是，最大的不确定性来自于贸易战。对于贸易摩擦，易行长给出了一个清晰的判断：贸易摩擦给经济带来的下行风险巨大。贸易摩擦将造成很多问题，导致负面预期和不确定性，使市场产生紧张情绪，这是市场不喜欢的。
市场确实不喜欢——上周全球股市暴跌，实际上就是金融市场对于贸易摩擦预期不稳定性的担忧。
也是在上周，IMF将全球今明两年经济增速预期从半年前的3.9%下调到3.7%。IMF称，贸易摩擦将在今年对全球经济增长造成打击，负面影响还将持续至2019年。
目前来说，贸易摩擦的因素还未完全显现。比如中国企业为了在征关税前抢出口，月出口增速出奇的高。但是这也意味着明年出口增速可能异常的低，经济下行压力将加大。
中美货币政策或将脱钩
如果下行压力加大，甚至出现“黑天鹅”怎么办？易行长表示：“我们在货币政策工具方面还有相当的空间，包括利率、准备金率以及货币条件等。考虑到美联储正在加息，中国的利率水平是合适的。我们的上述工具足以应对不确定性。”
从中国目前的利率和准备金率来看，距离0还有很大的距离，所以向上、向下调整的空间都有。当然应对经济下行压力，主要是向下调整。必要的时候，也可以祭出PSL、MLF、SLF等“核武器”，定点爆破。
但是下调利率主要受制于美国的利率水平。因为现在中美之间还存在利差，所以易行长说是“合适的”，但是已经“不舒适”了。
今年4月，易行长在博鳌论坛上表示，中美十年期国债利差的“舒适区间”是80-100BP。而年初以来，中美利差已逐步收窄，目前仅有40BP，远低于“舒适区间”下限。
期间，人民币也在不断贬值，目前已在“破7”的关口。而在今年12月份，美联储可能进一步加息，中美长端利差将进一步收窄，短端利差甚至可能倒挂，人民币贬值压力更大。易行长将会面临“不可能三角”的严峻考验。
所谓“不可能三角”，指一个国家不可能同时实现资本流动自由、货币政策的独立性和汇率的稳定性。换言之，一个国家只能拥有其中两项，而不能同时拥有三项。
易行长选择了“货币政策独立性”。易行长表示：“国际主要央行的动作，对我们肯定有影响。不过在权衡、取舍和考虑这些外部因素的时候，我们的原则是以国内为主，关注的重点是如何使中国经济高质量发展，同时控制住金融风险。”
实际上，就在9月下旬，美联储加息后，央行选择了不跟进，易行长坦诚“做起来不容易”。而10月7日，央行选择降准，以缓解国际外围市场对中国的冲击。两项选择的背后意味着，中美货币政策分化的趋势已经越来越明显，脱钩已经在路上。
相应地，资本自由流动这一角将会被牺牲，加强资本管制以及逆周期的调节作用（如逆周期因子、外汇风险准备金率等）就顺理成章。
因此可以预见，至少在今明两年，资本管制势必会加强，汇率也可能会进一步贬值。货币政策上，因为利差的压力，很可能选择降准以及结构性货币政策工作，降息的概率小。
经常项目顺差消失没啥
加入WTO后，随着涉外经济快速发展，经常账户顺差较快增加，与GDP之比从2001年的1.3%升至2007年的9.9%。2008年后总体回落，2010年降至3.9%，2011年起基本维持在2%左右，今年上半年则是-0.4%，出现赤字。
易行长的判断是，今年上半年，经常账户出现赤字，全年可能小幅盈余，预计不足GDP的1%。
过去多年，由于经常账户顺差，外汇储备增长的同时形成人民币升值压力。但今年上半年经常账户赤字，对外储及人民币汇率的支撑作用降低。理论上说，在下半年石油价格大涨的情况下，经常账户的赤字可能会恶化。
但易行长的判断是，全年仍将维持小幅盈余。这意味着经常账户依然能对外储和汇率形成支撑，猜测应该和国内企业抢出口创造盈余有关。
在今年美联储加息后，诸多新兴市场国家出现货币危机，一个核心要素在于经常项目赤字。外界也高度关注中国的相关数据。
不过易行长认为，中国经济增长已主要由国内需求推动，消费和服务业成为主要驱动因素，对外盈余不断缩小。
潜台词就是，经常账户顺差消失没啥。毕竟一来经常账户还能保持基本平衡，不会大幅赤字；二来还有三万亿外储；三来国内市场广阔。宗合
眼下，中美贸易战不断升级，美联储加息以及美债收益率飙涨，正引发全球金融市场海啸，A股再现千股跌停，人民币汇率也在“破7”的边缘。
在国内外各种不去确定性的背景下，中国经济何去何从？
10月14日，央行行长易纲在2018年G30国际银行业研讨会上表示，“我国在货币政策工具方面还有相当的空间。考虑到美联储正在加息，中国的利率水平是合适的，上述工具足以应对不确定性。”
贸易摩擦带来的下行风险巨大
谈到中国经济，易行长表示“年初预定增长目标可以实现”。
从数据来看，中国上半年GDP增速达到6.8%（本周五马上公布三季度经济数据，预计6.7%左右），月调查失业率5.0%，CPI在2%左右。从这些数据来看，年初目标的实现应该并无疑问。
但是，最大的不确定性来自于贸易战。对于贸易摩擦，易行长给出了一个清晰的判断：贸易摩擦给经济带来的下行风险巨大。贸易摩擦将造成很多问题，导致负面预期和不确定性，使市场产生紧张情绪，这是市场不喜欢的。
市场确实不喜欢——上周全球股市暴跌，实际上就是金融市场对于贸易摩擦预期不稳定性的担忧。
也是在上周，IMF将全球今明两年经济增速预期从半年前的3.9%下调到3.7%。IMF称，贸易摩擦将在今年对全球经济增长造成打击，负面影响还将持续至2019年。
目前来说，贸易摩擦的因素还未完全显现。比如中国企业为了在征关税前抢出口，月出口增速出奇的高。但是这也意味着明年出口增速可能异常的低，经济下行压力将加大。
中美货币政策或将脱钩
如果下行压力加大，甚至出现“黑天鹅”怎么办？易行长表示：“我们在货币政策工具方面还有相当的空间，包括利率、准备金率以及货币条件等。考虑到美联储正在加息，中国的利率水平是合适的。我们的上述工具足以应对不确定性。”
从中国目前的利率和准备金率来看，距离0还有很大的距离，所以向上、向下调整的空间都有。当然应对经济下行压力，主要是向下调整。必要的时候，也可以祭出PSL、MLF、SLF等“核武器”，定点爆破。
但是下调利率主要受制于美国的利率水平。因为现在中美之间还存在利差，所以易行长说是“合适的”，但是已经“不舒适”了。
今年4月，易行长在博鳌论坛上表示，中美十年期国债利差的“舒适区间”是80-100BP。而年初以来，中美利差已逐步收窄，目前仅有40BP，远低于“舒适区间”下限。
期间，人民币也在不断贬值，目前已在“破7”的关口。而在今年12月份，美联储可能进一步加息，中美长端利差将进一步收窄，短端利差甚至可能倒挂，人民币贬值压力更大。易行长将会面临“不可能三角”的严峻考验。
所谓“不可能三角”，指一个国家不可能同时实现资本流动自由、货币政策的独立性和汇率的稳定性。换言之，一个国家只能拥有其中两项，而不能同时拥有三项。
易行长选择了“货币政策独立性”。易行长表示：“国际主要央行的动作，对我们肯定有影响。不过在权衡、取舍和考虑这些外部因素的时候，我们的原则是以国内为主，关注的重点是如何使中国经济高质量发展，同时控制住金融风险。”
实际上，就在9月下旬，美联储加息后，央行选择了不跟进，易行长坦诚“做起来不容易”。而10月7日，央行选择降准，以缓解国际外围市场对中国的冲击。两项选择的背后意味着，中美货币政策分化的趋势已经越来越明显，脱钩已经在路上。
相应地，资本自由流动这一角将会被牺牲，加强资本管制以及逆周期的调节作用（如逆周期因子、外汇风险准备金率等）就顺理成章。
因此可以预见，至少在今明两年，资本管制势必会加强，汇率也可能会进一步贬值。货币政策上，因为利差的压力，很可能选择降准以及结构性货币政策工作，降息的概率小。
经常项目顺差消失没啥
加入WTO后，随着涉外经济快速发展，经常账户顺差较快增加，与GDP之比从2001年的1.3%升至2007年的9.9%。2008年后总体回落，2010年降至3.9%，2011年起基本维持在2%左右，今年上半年则是-0.4%，出现赤字。
易行长的判断是，今年上半年，经常账户出现赤字，全年可能小幅盈余，预计不足GDP的1%。
过去多年，由于经常账户顺差，外汇储备增长的同时形成人民币升值压力。但今年上半年经常账户赤字，对外储及人民币汇率的支撑作用降低。理论上说，在下半年石油价格大涨的情况下，经常账户的赤字可能会恶化。
但易行长的判断是，全年仍将维持小幅盈余。这意味着经常账户依然能对外储和汇率形成支撑，猜测应该和国内企业抢出口创造盈余有关。
在今年美联储加息后，诸多新兴市场国家出现货币危机，一个核心要素在于经常项目赤字。外界也高度关注中国的相关数据。
不过易行长认为，中国经济增长已主要由国内需求推动，消费和服务业成为主要驱动因素，对外盈余不断缩小。
潜台词就是，经常账户顺差消失没啥。毕竟一来经常账户还能保持基本平衡，不会大幅赤字；二来还有三万亿外储；三来国内市场广阔。宗合