近期多家上市银行发布了2018年年报，多数业绩较好。推动银行利润增长的重要因素是净息差（银行净利息收入和银行全部生息资产的比值）上升，因而利息收入增幅较大。2018年六大国有行的净息差都比2017年高，其中邮储银行升幅最大，为27个基点；建行和工行次之，分别为10个和8个基点。
　　根据机构的报告，银行业净息差在2014年之后持续下滑，2017年开始企稳，国有大行率先开始回升，2018年二季度以来普遍开始好转。净息差上升，对于银行业以及股市都是利好，但对于实体经济而言，则可能意味着融资成本上升。多数银行净息差上升的原因是生息资产平均收益率提高，其中就包括贷款利率。例如，工商银行“客户贷款及垫款”的平均收益率从2017年的4.23%提高到了4.38%，平安银行从5.97%提高到了6.45%。
　　当然，银行贷款利率以及生息资产平均收益率提高，并不必然对应着实体经济融资成本上升，因为收益率提高也可能是资产结构调整的结果，收益率高的资产占比上升也会带来平均收益率的提高。例如，去年银行业加大了对小微企业的支持力度，小微企业贷款占比上升，其利率比较高。这种结构变化可能是净息差提高的原因之一。
　　但是，银行提高生息资产平均收益率在很大程度上是被动的，是受到了资金成本的驱使，多数银行的计息负债平均付息率上升了，工商银行从2017年的1.57%提高到了1.65%，平安银行从2.55%提高到了2.85%。银行资金成本（付息率）上升，它们通过提高收益率消化了成本，还增加了利润。这一链条必然导致实体经济融资成本上升。
　　去年央行多次降准、货币政策边际宽松，人们认为资本成本应该是下降的。一些数据也说明了这个趋势，例如，银行间市场质押式回购加权平均利率在2017年12月为3.11%，2018年6月为2.89%，12月为2.68%，从趋势上看是下降的。国债收益率曲线也基本上是逐季整体下移，只在三季度末小幅上移。从央行的货币政策执行报告看，贷款利率也是趋势性下降的，非金融企业及其他部门贷款加权平均利率在2017年12月是5.74%，2018年6月为5.97%，12月为5.63%。
　　但从银行的付息率、收益率来看，资金成本并没有明显下降，反而是在上升的。实体经济的融资成本是升，还是降也难以判断。
　　目前人们在讨论利率“两轨并一轨”的问题，即推动存贷款基准利率和货币市场利率逐渐统一。其难点在于以何种利率作为基准，央行可以将其调节在一个区间，并能够传导到其他利率。但是，找到这个利率并不容易，要知道，美联储的联邦基金利率向其他利率传导的效果也不是非常好。
　　在金融市场越来越复杂的情况下，从货币政策向实体经济传导，路径越来越长，而可控性越来越弱。或许，在确定这个利率之前，央行可以先编制并发布一个或是一组利率，以反映实体经济的融资成本。只有准确掌握了实体经济融资成本的变化，我们才能准确评估货币政策的效果，进而找到一个适合作为操作目标的利率。