央行三季度例会释放哪些信号
2025年10月08日
字数：2350
本报综合报道 近日，中国人民银行货币政策委员会2025年第三季度例会内容正式公布。作为判断未来一段时期货币政策走向的核心风向标，此次会议结合国内外经济金融形势新变化，明确政策重心向“存量措施落地”倾斜，新增对小微企业、外贸领域的定向支持，并强调货币与财政政策协同发力，为经济稳增长注入更精准、更可持续的动力。
政策重心锚定“落实落细”
会议首先对国内外经济形势作出研判。会议认为当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。
相较于二季度例会，本次表述的细微调整释放出经济预期改善的重要信号：其一，对国内经济的描述从“呈现向好态势”升级为“稳中有进”，并新增“高质量发展取得新成效”的积极判断，同时删除了二季度“风险隐患较多”的表述，仅保留对需求和物价的关注；其二，对物价的描述从“持续低位运行”简化为“物价低位运行”，这与近期物价数据的积极变化形成呼应。
国家统计局最新数据显示，8月份工业品出厂价格指数（PPI）环比由7月份的下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势；同比下降2.9%，降幅比7月份收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄。8月居民消费价格指数（CPI）环比持平，同比下降0.4%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大。
“这表明一系列政策发力后，经济运行中的风险因素得到缓释，政策层对基本面的信心有所增强。”中信证券首席经济学家明明表示。
在此基础上，会议明确下阶段货币政策思路：“落实落细适度宽松的货币政策”“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”。这两项与7月30日中央政治局会议要求高度契合的新提法，凸显当前“存量政策落地”的优先级。
在中国银河证券首席宏观分析师张迪看来，会议新增强调“政策执行与效应释放”，意味着推进已出台措施的落实落细仍是核心任务；明明也认为，政策重心已从“推出新工具”转向“用好存量工具”，后续央行将更关注现有政策的落地见效进度。
从近期公布的宏观经济数据来看，前期推出的增量政策正在发力显效。国家统计局数据显示，8月份，制造业采购经理指数(PMI)、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.3%和50.5%，三大指数均有所回升。中国经济景气水平总体继续保持扩张态势。与此同时，最新公布的9月LPR报价依然不变，已经连续4月“按兵不动”。
聚焦“小微企业和外贸领域”
本次例会另一关键调整，是在政策支持方向上新增“小微企业”和“稳定外贸”。相较于二季度“加力支持科技创新、提振消费”的表述，此次明确为“加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等”。
这一调整与当前经济环境紧密相关。张迪认为，美国对中国加征关税的影响可能在四季度逐步显现，对出口形成一定冲击，此时强调对小微企业、外贸领域的融资支持，具有较强的现实意义。
具体如何支持？中国银行研究院研究员梁斯认为，在支持小微企业方面，可进一步打通融资堵点，充分发挥支持小微企业融资协调工作机制作用，鼓励金融机构加大首贷、续贷、信用贷等支持力度，保持流动性合理充裕，推动社会综合融资成本稳中有降；稳定外贸方面，可强化政策支持力度，保障外贸企业融资需求，同时优化跨境支付结算和汇率避险服务，更好服务企业经营发展。
政策协同成发力重点
对于后续货币政策走向，结合例会信号与经济基本面，业内专家普遍认为政策仍有发力空间，政策协同配合将成为发力重点。
此次会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。
三季度经济数据有走弱迹象，市场又进入新一轮的政策等待周期，然而对于四季度降准降息落地并未形成一致预期。
值得一提的是，外部政策环境的变化也为我国货币政策调整提供了更多空间。
北京时间9月18日凌晨，美国联邦储备系统（以下简称“美联储”）宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。这是美联储自2024年12月以来首次降息。从业内观点来看，随着美联储重启降息，我国货币政策面临的外部掣肘减弱，货币政策操作空间拓宽，自主性也有望进一步增强。
汇管信息科技研究院副院长赵庆明表示，美联储降息给我国货币政策提供了更大操作空间，但我国货币政策仍“以我为主”，是否降准降息仍将依据自身经济、金融的运行状况和需求决定，综合股票等市场表现看，短期内降息的迫切性不强。
中欧国际工商学院经济学与金融学教授盛松成认为，短期内中国尚不具备“大幅”降息的基础，主要原因是目前中国消费和投资的利率弹性较低。利率下降使居民存款收益减少，但未必直接进入消费领域。而企业在投资决策时更多考虑的是投资风险和利润，利率的小幅变化对其影响不大。
盛松成预计，未来一段时期，中国依然会以积极的财政政策为主，适度宽松的货币政策予以配合。一是通过降准增加商业银行可自由使用的资金，以更好地支持积极的财政政策。目前中国国债中68%左右由商业银行持有，地方政府债中75%左右由商业银行持有。如果降准，商业银行就可以有更多资金购买国债和地方债，这是财政政策与货币政策配合的方式之一。二是央行可以在二级市场进行国债买卖。这是中国货币政策和财政政策配合的一个新方式。
多位业内人士认为，本次央行三季度例会，既传递出对经济“稳中有进”的信心，也清晰勾勒出后续政策的发力路径：以“存量政策落实落细”为核心，以“小微企业、外贸”等领域定向支持为抓手，以“货币财政协同”为保障。随着各项措施逐步落地显效，有望进一步缓解国内需求不足、物价低位运行等挑战，为经济持续稳定恢复与高质量发展筑牢基础。
政策重心锚定“落实落细”
会议首先对国内外经济形势作出研判。会议认为当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多，主要经济体经济表现有所分化，通胀走势和货币政策调整存在不确定性。我国经济运行稳中有进，社会信心持续提振，高质量发展取得新成效，但仍面临国内需求不足、物价低位运行等困难和挑战。
相较于二季度例会，本次表述的细微调整释放出经济预期改善的重要信号：其一，对国内经济的描述从“呈现向好态势”升级为“稳中有进”，并新增“高质量发展取得新成效”的积极判断，同时删除了二季度“风险隐患较多”的表述，仅保留对需求和物价的关注；其二，对物价的描述从“持续低位运行”简化为“物价低位运行”，这与近期物价数据的积极变化形成呼应。
国家统计局最新数据显示，8月份工业品出厂价格指数（PPI）环比由7月份的下降0.2%转为持平，结束连续8个月下行态势；同比下降2.9%，降幅比7月份收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄。8月居民消费价格指数（CPI）环比持平，同比下降0.4%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.9%，涨幅连续第4个月扩大。
“这表明一系列政策发力后，经济运行中的风险因素得到缓释，政策层对基本面的信心有所增强。”中信证券首席经济学家明明表示。
在此基础上，会议明确下阶段货币政策思路：“落实落细适度宽松的货币政策”“抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应”。这两项与7月30日中央政治局会议要求高度契合的新提法，凸显当前“存量政策落地”的优先级。
在中国银河证券首席宏观分析师张迪看来，会议新增强调“政策执行与效应释放”，意味着推进已出台措施的落实落细仍是核心任务；明明也认为，政策重心已从“推出新工具”转向“用好存量工具”，后续央行将更关注现有政策的落地见效进度。
从近期公布的宏观经济数据来看，前期推出的增量政策正在发力显效。国家统计局数据显示，8月份，制造业采购经理指数(PMI)、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.4%、50.3%和50.5%，三大指数均有所回升。中国经济景气水平总体继续保持扩张态势。与此同时，最新公布的9月LPR报价依然不变，已经连续4月“按兵不动”。
聚焦“小微企业和外贸领域”
本次例会另一关键调整，是在政策支持方向上新增“小微企业”和“稳定外贸”。相较于二季度“加力支持科技创新、提振消费”的表述，此次明确为“加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等”。
这一调整与当前经济环境紧密相关。张迪认为，美国对中国加征关税的影响可能在四季度逐步显现，对出口形成一定冲击，此时强调对小微企业、外贸领域的融资支持，具有较强的现实意义。
具体如何支持？中国银行研究院研究员梁斯认为，在支持小微企业方面，可进一步打通融资堵点，充分发挥支持小微企业融资协调工作机制作用，鼓励金融机构加大首贷、续贷、信用贷等支持力度，保持流动性合理充裕，推动社会综合融资成本稳中有降；稳定外贸方面，可强化政策支持力度，保障外贸企业融资需求，同时优化跨境支付结算和汇率避险服务，更好服务企业经营发展。
政策协同成发力重点
对于后续货币政策走向，结合例会信号与经济基本面，业内专家普遍认为政策仍有发力空间，政策协同配合将成为发力重点。
此次会议研究了下阶段货币政策主要思路，建议加强货币政策调控，提高前瞻性、针对性、有效性，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，抓好各项货币政策措施执行，充分释放政策效应。
三季度经济数据有走弱迹象，市场又进入新一轮的政策等待周期，然而对于四季度降准降息落地并未形成一致预期。
值得一提的是，外部政策环境的变化也为我国货币政策调整提供了更多空间。
北京时间9月18日凌晨，美国联邦储备系统（以下简称“美联储”）宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.00%至4.25%之间。这是美联储自2024年12月以来首次降息。从业内观点来看，随着美联储重启降息，我国货币政策面临的外部掣肘减弱，货币政策操作空间拓宽，自主性也有望进一步增强。
汇管信息科技研究院副院长赵庆明表示，美联储降息给我国货币政策提供了更大操作空间，但我国货币政策仍“以我为主”，是否降准降息仍将依据自身经济、金融的运行状况和需求决定，综合股票等市场表现看，短期内降息的迫切性不强。
中欧国际工商学院经济学与金融学教授盛松成认为，短期内中国尚不具备“大幅”降息的基础，主要原因是目前中国消费和投资的利率弹性较低。利率下降使居民存款收益减少，但未必直接进入消费领域。而企业在投资决策时更多考虑的是投资风险和利润，利率的小幅变化对其影响不大。
盛松成预计，未来一段时期，中国依然会以积极的财政政策为主，适度宽松的货币政策予以配合。一是通过降准增加商业银行可自由使用的资金，以更好地支持积极的财政政策。目前中国国债中68%左右由商业银行持有，地方政府债中75%左右由商业银行持有。如果降准，商业银行就可以有更多资金购买国债和地方债，这是财政政策与货币政策配合的方式之一。二是央行可以在二级市场进行国债买卖。这是中国货币政策和财政政策配合的一个新方式。
多位业内人士认为，本次央行三季度例会，既传递出对经济“稳中有进”的信心，也清晰勾勒出后续政策的发力路径：以“存量政策落实落细”为核心，以“小微企业、外贸”等领域定向支持为抓手，以“货币财政协同”为保障。随着各项措施逐步落地显效，有望进一步缓解国内需求不足、物价低位运行等挑战，为经济持续稳定恢复与高质量发展筑牢基础。
